休闲服务行业周报(11.19-11.25): 中免与阿里巴巴达成合作,海口国际免税城土地开拍

休闲服务行业周报

中免与阿里巴巴达成合作，海口国际免税城土地开拍

本期投资提示

一周主要回顾与展望

一周主要回顾与展望：本周休闲服务指数下跌4.04%，相对沪深300指数下跌0.53%，在申万一级行业里排名第8位。TMT又排在了末位，市场的轮动是非常迅速的，板块内前期上涨较多的公司也都有一定的回调。上周格林酒店三季度财报显示RevPAR同比+4.3%，房价提升为主（+4.4%），入住率略有下行（-0.2pct），公司一直以来没有明显的周期性，反而凭借高轻资产和低线发展的战略获得了更加稳定的增长，在整个板块中具有防御性反弹的特性。根据STR数据，中美在酒店业都已开始出现周期变化，个股估值受行业RevPAR二阶导影响明显。透过酒店板块反映出的经济承压情绪依然存在，我们依然维持推荐组合：广州酒家、宋城演艺和中国国旅。

核心观点

海口市国土资源局挂牌32万平米免税城土地，中免及关联方为少有可竞标者。此次挂牌出让由于竞标规定竞标人需具有市内店牌照且具备经营10万平方米以上单体免税店经验，所以仅中免可以参与此次竞标，且公司已成立国旅（海口）投资发展有限公司负责物业筹备。类比三亚免税店进度，我们预计海口免税店2021年中可以开业。项目区块距美兰机场约40公里，用地毗邻海口市新港海湾码头、粤海铁路南港。我们预计海南离岛免税的购物人群限制将进一步对乘船旅客和自驾人员放开。若海南免税额度能够进一步放开（主要看行邮税和数量限制），客单价仍有进一步上升的空间。美团点评三季度亏损环比收窄，外卖业务毛利率大幅提升。2018Q3，公司营收190.76亿元（+97.2％），毛利45.71亿元（+33.2%），主要受益于餐饮外卖和到店业务的毛利率改善（外卖业务毛利率7.9%→16.6%）。三季度亏损净额24.64亿元，环比二季度32.11亿元，亏损有所减少，说明三季度核心业务盈利能力有所增长。互联网企业具有明显的规模效应和高经营杠杆，业务逐渐成熟后边际成本不断缩小，前期投入的成本费用能够迅速被摊薄，因此随规模扩大，各项费用率能够在短时间内出现快速下降。美团现阶段更加注重成长和扩大先进优势，如果不考虑新业务，我们预计外卖+到店旅游明年已经可以实现盈亏平衡。

上市公司&行业追踪

1.广州酒家：向排名前列期股票期权激励计划激励对象授予股票期权401.95万份，价格为17.86元/股，人数为255人。2.黄山旅游：公司以集中竞价交易方式回购公司B股747.3万股，占公司总股本的1%。3.凯撒旅游：股东新余世嘉弘奇、新余柏鸣、新余世嘉元冠持有的800万、640万、530万股股份解除质押，分别占总股本的1.00%、0.80%、0.66%；公司已将用于暂时补充流动资金的募集资金3亿元全部归还至募集资金专用账户。4.三特索道：聘请原公司首席营运官张泉先生为公司新任总裁，原首席技术官邓勇先生担任非职工监事。5.锦江股份：公司拟现金收购控股子公司Keystone少数股东3.5%的股份，持股比例由93%上升至96.5%。6.中免集团与阿里巴巴达成合作，探索免税业新零售。7.美团获批深交所50亿生意贷ABS额度，首期发行规模5亿元。8.泰国:推出电子落地签证，大幅缩短游客入境时间。

盈利预测与投资建议

个税减免及企业减负政策持续推行，但具体效力仍待持续监测，而偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。我们维持推荐组合：广州酒家、宋城演艺和中国国旅。

报告正文

1 本周核心观点

本周休闲服务指数下跌4.04%，相对沪深300指数下跌0.53%，在申万一级行业里排名第8位。TMT又排在了末位，市场的轮动是非常迅速的，板块内前期上涨较多的公司也都有一定的回调。酒店板块在进博会结束后再次跟随了经济的预期，上周格林酒店三季度财报显示RevPAR同比+4.3%，房价提升为主（+4.4%），入住率略有下行（-0.2pct），公司一直以来没有明显的周期性，反而凭借高轻资产和低线发展的战略获得了更加稳定的增长，在整个板块中具有防御性反弹的特性。根据STR数据，中美在酒店业都已开始出现周期变化，个股估值受行业RevPAR二阶导影响明显。在整体来看，经济承压情绪依然存在，我们依然维持推荐组合：广州酒家、宋城演艺和中国国旅。

海口市国土资源局挂牌32万平米免税城土地，中免及关联方为少有可竞标者。此次挂牌出让的土地明确作为建设海口市国际免税城项目的商业配套用地，总面积32万平米，为海棠湾竞标面积的1.7倍，底价15亿元。由于竞标规定竞标人需具有市内店牌照且具备经营10万平方米以上单体免税店经验，所以仅中免可以参与此次竞标，且公司已成立国旅（海口）投资发展有限公司负责物业筹备。类比三亚免税店进度（竞拍成功：2011年10月31日；开工建设：2012年5月，开业时间2014年9月），我们预计海口免税店2021年中可以开业。目前已知将有临时门店年底前开业，之后再迁入建设的新地点。项目区块距美兰机场约40公里，用地毗邻海口市新港海湾码头、粤海铁路南港。根据此次地点的选择，我们预计海南离岛免税的购物人群限制将进一步对乘船旅客和自驾人员放开。此次海口新增免税店打破了一市一店的政策，后续预期增量还有琼海店（博鳌）。后续若海南免税额度能够进一步放开（主要看行邮税和数量限制），客单价仍有进一步上升的空间。

美团点评三季度亏损环比收窄，外卖业务毛利率大幅提升。2018Q3，公司  营收190.76亿元（+97.2％），毛利45.71亿元（+33.2%），综合毛利率23.96%，主要受益于餐饮外卖和到店业务的毛利率改善（外卖业务毛利率7.9%→16.6%）。期内亏损832.97亿元，同比增加亏损789.58亿元，调整后的EBITDA为-11.72亿元，亏损增加主要由于18年产生大量的新业务投资，三季度亏损净额24.64亿元，环比二季度32.11亿元，亏损有所减少，说明三季度核心业务盈利能力有所增长。公司用户激励费用增长幅度很小，公司正在逐步摆脱过去大量用户、骑手补贴的业务模式（夏季大战的市占率也是提升的，说明战略正确）。互联网企业具有明显的规模效应和高经营杠杆，业务逐渐成熟后边际成本不断缩小，前期投入的成本费用能够迅速被摊薄，因此随规模扩大，各项费用率能够在短时间内出现快速下降。新业务的成本控制在逐步实施，也没有进一步扩张投入。美团现阶段更加注重成长和扩大先进优势，如果不考虑新业务，我们预计外卖+到店旅游明年已经可以实现盈亏平衡。

盈利预测与投资建议：个税减免及企业减负政策持续推行，但具体效力仍待持续监测，而偏必需消费的餐饮行业以及强政策属性的免税行业前期受影响较少，在防御和反弹中表现均优于大势。市场流动性继续向业绩确定性标的转移，偏好个股和细分行业逻辑强势的品种。我们维持推荐组合：广州酒家、宋城演艺和中国国旅。

 2 上周休闲服务行业行情回顾

2.1上周市场行情回顾

上周休闲服务板块表现弱于市场。休闲服务指数下跌4.04%，相对沪深300指数下跌0.53%，在申万一级行业里排名第8位。旅游综合指数下跌3.05%，相对沪深300指数上涨0.46%；景点指数下跌4.24%，相对沪深300指数下跌0.73%；酒店指数下跌7.77%，相对沪深300指数下跌4.26%；餐饮指数下跌2.44%，相对沪深300指数上涨1.07%。

2.2上周个股行情一览

上周行业内市场涨幅前3的个股分别为：北京文化（10.58%）、大连圣亚（6.35%）、*ST藏旅（-0.82%）。市场跌幅后3的个股分别为国旅联合（-8.98%）、首旅酒店（-9.23%）、众信旅游（-9.82%）。行业内市场换手率前3的个股分别为西安旅游（121.88%）、大东海A（38.13%）、天目湖（34.93%）。市场换手率后3的个股分别为首旅酒店（3.73%）、全聚德（3.13%）、金陵饭店（2.06%）。沪（深）港通持股比例占比前三名分别为中国国旅（11.64%）、首旅酒店（11.41%）、中青旅（6.64%）。

3 海外一览

3.1主要目的地国家汇率

3.2国外标的的一周情况概览

4 上周报告一览

4.1中国国旅(601888)点评：海口市挂牌市内免税城用地，离岛政策放宽近在眼前

11月15日经海口市人民政府批准，海口市国土资源局决定将海口市滨海大道西侧、新港经六街以东的六块国有建设用地使用权以挂牌方式出让，根据《海口市国有建设用地使用权挂牌出让公告（2018）第18号》文件：

竞标人规定严格，国旅投资已成立国旅（海口）投资发展有限公司负责物业筹备。文件规定：竞买人（或其关联公司）须具有市内免税店经营资质且经国家机关批准具有实施离岛免税政策的功能，并具备经营总建筑面积10万平方米以上单体免税店经验。目前我国6家具有免税牌照的公司中，仅中免、海免（中国旅游集团子公司，属中免关联方）和中出服具有市内免税店经营资质。面积角度，中免运营的海棠湾总建筑面积12万平米，营业面积7万平米，免税面积4.5万平米，达到标准。而海免的美兰机场免税店和中出服的市内店均不达标，所以此次符合竞标的公司仅中免一家（理论上日上和海免作为中免的关联方同样符合上述标准，但我们预计中免大概率会自行竞标）。11月12日中国国旅全资子公司国旅投资发展有限公司在海南省海口市设立全资子公司国旅（海口）投资发展有限公司（名称以实际注册为准），注册资本为人民币1亿元。该子公司预计与国旅发展公司（海棠湾物业公司）功能一致，将为海口免税店进行物业筹备。

挂牌宗地明确为建设海口市国际免税城项目的商业配套用地，用地毗邻海口市新港海湾码头、粤海铁路南港。此次竞标土地总面积为海棠湾竞标面积的1.7倍，除去一块商务用地和一块旅馆用地，4块商业用地面积合计27.36万平米，为海棠湾的1.4倍。海棠湾土地2011年10月20日开始挂牌，10月31日国旅(三亚)投资发展有限公司竞得土地，开工建设时间为2012年5月，开业时间2014年9月。类比三亚免税店进度，我们预计海口免税店2021年中可以正式开业。从地理位置上来看，项目区块位于海口临海西侧，距美兰机场约40公里，用地毗邻海口市新港海湾码头、南港（即粤海铁路南港）。根据此次地点的选择，我们预计海南离岛免税的购物人群限制不排除将进一步放开。

盈利预测与投资建议：10月22日中国旅游集团将2%的上市公司股权与海南国资委旗下海免公司51%股权进行互相无偿划转，后续预计将海免注入上市公司体内。11月14日下午深改委第五次会议，通过海南相关政策，包括《关于调整海南离岛旅客免税购物政策工作方案》。我们预计后续购物限制和额度均会提升，重点关注行邮税（客单价提升）及购物数量的放开。短期汇率对公司预期的影响较大，我们此前已经详细测算过汇率对中免的业绩影响，假设人民币兑美元汇率贬值至7，归母净利影响仅不到2个亿。维持原盈利预测，18-20年EPS为1.87/2.38/2.90元，对应PE为29/23/19倍，公司外延增量与内生无异，估值与增速匹配，未来仍有市内免税店催化，维持“增持”评级。

全文连接：https://mp.weixin.qq.com/s/m8oq

Mh_XJCNszgY3AQBsqQ

5 公司公告更新

5.1 广州酒家(603043)

2018-11-19公司于11月19日向排名前列期股票期权激励计划激励对象授予股票期权401.95万份（原为403.05万份），价格由原18.21元/股调整为17.86元/股，人数由原256人调整为255人。

5.2 凯撒旅游(000796)

2018-11-19公司股东新余世嘉弘奇、新余柏鸣、新余世嘉元冠分别持有的800万、640万、530万股股份将于2019年11月16日解除质押，分别占总股本的1.00%、0.80%、0.66%；公司已将用于暂时补充流动资金的募集资金3亿元全部归还至募集资金专用账户。

2018-11-20公司就昨日公布的关于新余世嘉弘奇等三位股东解除质押股票的公告中的解除质押日期年份进行更正，由2019年更正为2018年。

5.3 锦江股份(600754)

2018-11-23公司拟现金收购控股子公司Keystone少数股东Fortune News International Limited持有的3.04%股权和Ever Felicitous Limited持有的0.46%股权(共3.50%)，交易价格为人民币3.5亿元，交易完成后公司对Keystone的持股比例由93.00%上升至96.50%。

5.4 黄山旅游(600054)

2018-11-20公司以集中竞价交易方式回购公司B股747.3万股，占公司总股本的1%，回购较低价格为1.174美元/股，较高价格为1.255美元/股，公司支付的总金额为908.04万美元。

5.5 众信旅游(002707)

2018-11-19公司完成回购注销限制性股票11.35万股，占回购注销前公司股本总额的0.0134%，总股本原为84911万股，变动后为84899万股，““众信转债””转股价格不变；公司拟发行股份购买郭洪斌等6名交易对方合计持有的竹园国旅30%的股权，发行价格为10.71元/股，合计发行3335万股，交易作价3.6亿元，交易完成后公司股本将由8.5亿股变更为8.8亿股，与董事郭洪斌发生关联交易。

5.6 三特索道(002159)

2018-11-20原总裁郑文舫先生、原公司监事付扬先生因工作安排请辞，股东会议通过聘请原公司首席营运官张泉先生为公司新总裁，原首席技术官邓勇先生担任非职工监事。

5.7 首旅酒店(600258)

2018-11-19公司对全资子公司首旅酒店集团(香港)控股有限公司以债转股形式增加注册资本，原注册资本为1港币，增资后为75.93亿元人民币。

5.8 曲江文旅(600706)

2018-11-23公司控股股东西安曲江旅游投资集团增持公司股份44.87万股，占公司股份的0.25%，金额为521.40万元，在6月25日至11月22日期间累计增持179.51万股，占公司股份的1.00%，累计增持金额2096.47万元，本次增持前旅游投资集团持有9407.96万股，占公司股份的52.41%；公司控股子公司曲江智造获准在新三板挂牌，转让方式为集合竞价转让。

5.9 三湘印象(000863)

2018-11-21控股股东三湘控股延期一年回购其1.27亿股质押股份,占其所持股份的44.79%,解除质押股份2300万股,占其所持股份的8.12%;截止昨日,累计质押股份1.9亿股,占公司总股本的13.88%。

5.10 长白山(603099)

2018-11-19公司终止子公司天池管理公司与关联方和平滑雪公司关于托管和平滑雪场的关联交易，原因是实际施工进度与预期存在差异。

5.11 全聚德(002186)

2018-11-22股东IDG资本计划在本公告披露之日起以集中竞价交易、大宗交易或协议转让方式减持所持公司1737万股股份,占公司总股本比例5.63%。

5.12 云南旅游(002059)

2018-11-21中驰投资持有公司股份228.8万股，约占公司总股本的0.31%，拟于自7月31日起15个交易日后6个月内减持43.1万股，公司董事杨建国通过中驰投资间接持有公司股份约194.5万股，约占总股本的0.27%，在减持股份计划时间过半时尚未减持公司股份。

5.13 格林酒店(GHG.N)

2018-11-19公司发布三季报，第三季度获得营收2.57亿元（+21.6%），归母净利润1.52亿元（+36.3%）；前三季度获得营收6.95亿元（+21.7%），归母净利润3.4亿元（+15.2%）。

5.14 美团点评(3690.HK)

2018-11-22公司发布三季报，第三季度获得营收191亿元（+97.2%），归母净亏损832.97亿元，上年同期亏损43.7亿元。经调整EBITDA为11.72亿元（+39.6%），经调整亏损净额为24.64亿元，同比扩大1.58倍。

5 行业大事回顾

5.1 中免集团与阿里巴巴达成合作，探索免税业新零售

11月20日，中国免税品（集团）有限责任公司（以下简称“中免集团”）和阿里巴巴集团签署了战略合作备忘录。据介绍，此次战略合作内容涉及阿里巴巴旗下飞猪、阿里云、支付宝、菜鸟物流等多个业务线，未来双方将建立长期稳定互利共赢的战略合作伙伴关系。

根据协议，未来中免集团线下实体免税店运营，将与飞猪、支付宝相结合，共同构建线上线下融合的旅游新零售生态，提升商业运营效率以及客户体验。同时，双方还将组织开展营销合作，打通双方会员体系，共同推动线上线下的宣传推广及协同营销等事项。

资料来源：新京报 https://baijiahao.baidu.com

/sid=1617650586691392201&wfr=spider&for=pc

5.2 美团获批深交所50亿生意贷ABS额度，首期发行规模5亿元

11月21日，记者获悉，美团旗下生意贷项目“中金-美团生意贷第X期资产支持专项计划”已经获批深交所储架发行额度50亿元，并于2018年11月21日完成首期5亿元专项计划的设立。该项目为国内资本市场首单生活服务电商平台资产证券化产品，其基础资产为重庆三快小额贷款有限公司（“美团小贷”）向美团网及大众点评网合作商户发放的“生意贷”贷款债权。

美团这项业务主要为旗下510万小微商户提供贷款业务。通过这项新业务，美团进一步将生活服务业从需求侧拓展到供给侧。目前美团服务覆盖2800个城市，涵盖餐饮、外卖、酒店旅游、电影、休闲娱乐等200多个品类，“美团生意贷”的业务已经覆盖全国1556个县域，户均贷款额为8万元。

资料来源：执惠网 http://www.tripvivid.com/ar

ticles/17719

5.3 泰国：推出电子落地签证，大幅缩短游客入境时间

泰国移民局代局长素拉切11月21日宣布，泰国移民局向包括中国在内的21个国家和地区的游客正式推出电子落地签证，预计将大幅缩短游客在泰国机场办理落地签的时间，为游客提供方便。素拉切在曼谷素万那普机场举行的发布会上说，目前曼谷廊曼机场、素万那普机场办理落地签的通道人满为患，移民局推出电子落地签证后，预计将把目前办理落地签所需的1至2个小时缩短为1分钟以内。

据介绍，从本月15日起，游客就可以登陆网站申请电子落地签证，在线填表及入境卡并支付落地签证费和申请服务费，获泰国移民局在线审核批准的通知后，游客只需凭护照就可从电子落地签通道快速入境。

资料来源：品橙网 http://www.pinchain.com/art

icle/177025

5.4 全国少有，西藏自治区旅游发展厅挂牌成立

11月20日，西藏自治区旅游发展厅、西藏自治区民族事务委员会、西藏自治区口岸管理办公室正式挂牌。

根据自治区机构改革方案，新组建的自治区旅游发展厅作为因地制宜设置的机构，体现了党中央、国务院对西藏工作特别是旅游工作的特殊关怀，也是加快西藏建设成为重要的世界旅游目的地、推动西藏旅游业高质量发展的有力保障。自治区旅游发展厅的正式挂牌，标志着西藏开启旅游发展工作新时代。值得一提的是，这也是全国少有的旅游发展厅。为什么这么说呢?记者了解到，其他各省都是将旅游与文化合并，例如海南省旅游和文化广电体育厅、四川省文化和旅游厅、云南省文化和旅游厅等等，只有西藏是将旅游单设的。

资料来源：劲旅网 http://www.ctcnn.com/html

/2018-11-22/15346261.html#PPN=info

5.5 西班牙：拟宽松签证手续，加速中国游客办理时间

西班牙欧浪网刊文称，2017年间，中国向全球旅游市场输出观光客1.31亿人次，流入西班牙目的地的中国游客仅为51万，占份额的0.4%。西班牙政府深感吸引中国游客远远不足，将宽松签证手续，让中国人可快捷申请到西班牙签证。目前而言，中国游客到西班牙领事或中心办理签证，平均需时15天，对比其他欧洲国家，如在法国使馆甚至可即日签到，而瑞士和意大利也分别仅需2天和5天，均大大高效于西班牙。

 西班牙工业和旅游部下的观光事务办公室意识到过大的签证时间差距是让西班牙竞争力不敌欧洲伙伴的一大原因之一，因此，西班牙观光事务司Isabel Oliver提出了一个改进计划以“缩小差距”，她表示：“我们在营销和形象定位上有很多地方都需要改善，但我们认为方便签证是一个至关重要的问题。”

资料来源：品橙网 http://www.pinchain.com/art

icle/177052

5.6 韩大型旅游集团拟投海南：博鳌至首尔航线或开通

11月21日，海南省旅游和文化广电体育厅与韩国旅游航空业界在韩国首尔达成了新的合作共识，双方就开展全面营销合作、在海南设立新的中外合资旅行社和开通首尔-博鳌航线进行签约。韩国第二大旅行社——模德旅游集团将与海南旅行社设立合资旅行社，为韩国游客提供海南旅游服务及产品。

韩国是海南第二大入境客源国，目前韩国与海南之间共执飞海口-首尔、三亚-首尔、三亚-釜山、三亚-大邱以及海口-广州-首尔等5条航线，每周达22个航班。今年前10个月，海南共接待韩国游客近8万人次。

资料来源：品橙网 http://www.pinchain.com/art

icle/177048

5.7 日本目的地旅游和活动提供商Veltra今年年底申请IPO

日本目的地旅游和活动提供商Veltra将于2018年底前申请IPO，Veltra称公司将成为目的地旅游和活动领域排名前列上市公司。截至目前，只有瑞典的Stromma在公司发行债券时登陆过纳斯达克斯德哥尔摩证券交易所。

Veltra计划于12月25日在东京MOTHERS市场（日本的创业板）上市，本周将获得监管机构的授权。

资料来源：执惠网 http://www.tripvivid.com/ar

ticles/17778

5.8 酒店智能科技公司睿沃科技获数千万元投资

11月20日，杭州睿沃科技有限公司于宣布完成了数千万元人民币天使轮融资，投资方为起点资本和东霖资本。睿沃成立于2017年8月，专注于酒店智能前台入住自动化的软硬件产品的研发，致力于打造全国较大的酒店智能前台机器人公司，秉承用AI为酒店赋能的理念，以降低酒店运营成本，提高酒店管理效率，优化用户体验，为酒店提供高效、安全、舒适、智能的入住体验。

使用了睿沃系统的酒店，旅客可以做到10秒钟入住，3秒钟退房，享受从互联网订房、智能前台到人脸（身份证）开门、智能取电、语音交互、智能客控，一键退房等全套的酒店AI智能服务。

资料来源：环球旅讯 https://www.traveldaily.cn

/article/125667

6 行业重点公司估值